鐵合金實際消耗需求再創(chuàng)新低。長流程鋼廠日均鐵水產(chǎn)量219.24萬噸，較今年追高點243.29萬噸，下降近24萬噸，降幅10%左右。短流程鋼廠方面，周度螺紋鋼產(chǎn)量21.2萬噸，較今年高點41.42萬噸下降近20萬噸，連續(xù)兩周企穩(wěn)，當(dāng)尚無明顯增產(chǎn)跡象。未來一個月左右，鐵合金國內(nèi)消耗需求究竟幾何，與國內(nèi)鋼鐵行業(yè)是否延續(xù)當(dāng)前的減產(chǎn)趨勢直接相關(guān)。

本輪鋼鐵企業(yè)減產(chǎn)的驅(qū)動力是行業(yè)的負(fù)反饋，終端需求不足導(dǎo)致企業(yè)虧損，進而誘發(fā)鋼廠減產(chǎn)。現(xiàn)在終端需求依然一般，季節(jié)性因素對需求的壓制作用還有體現(xiàn)，鋼材的利潤難以明顯好轉(zhuǎn)，鋼材減產(chǎn)的趨勢難以逆轉(zhuǎn)。在此趨勢下，鋼廠對鐵合金的需求難有明顯好轉(zhuǎn)。此外，從鋼廠原料庫存情況來看，對于原料端始終保值低庫存成為了鋼廠應(yīng)對行業(yè)困境的重要手段，這一點也反應(yīng)在鐵合金庫存上。目前，鐵合金庫存可用天數(shù)較上月有明顯下降，在鋼廠減產(chǎn)背景下，鋼廠采購也偏消極。

除了內(nèi)需下降之外，出口需求也在走低。6月份硅鐵出口5.9萬噸，較上月減少2萬噸左右。隨著海外鋼材需求的下降，國內(nèi)硅鐵出口將明顯走弱。減產(chǎn)為典型的就是日本，其6月份粗鋼產(chǎn)量745萬噸，環(huán)比下降7.6%，同比下降8.1%。海外主要發(fā)達經(jīng)濟體多數(shù)進入加息周期，對鋼材的需求將繼續(xù)下降，硅鐵出口仍有下滑空間。

整體來看，鐵合金的需求仍在下滑，短期看不到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。

二、鐵合金企業(yè)大幅減產(chǎn)，但交割庫存仍有壓力

本周鐵合金產(chǎn)量大幅下降。硅鐵產(chǎn)量9.3萬噸，較上周11.57萬噸下降2.27萬噸，較今年高值12.88萬噸下降3.58萬噸，降幅高達27.8%。硅錳產(chǎn)量14.2萬噸，較上周15.3萬噸下降1.1萬噸，較今年高值21萬噸下降6.8萬噸，降幅高達32.4%。

對比供給端和需求端的下滑幅度來看，供給端產(chǎn)量的下滑明顯超過需求端，鐵合金供需基本面存在階段性逆轉(zhuǎn)的條件。但是，期現(xiàn)貨價格表現(xiàn)依然偏弱。究竟哪些因素限    制了供需基本面的階段性逆轉(zhuǎn)呢？我們認(rèn)為交割庫存以及期現(xiàn)商庫存在其中起到比較大的作用。截止到7月22日，硅鐵交割庫存4.3萬余噸，硅錳交割庫存12.7萬余噸，交割庫存仍在高位對盤面價格造成壓力。

經(jīng)過上周期貨價格的反彈，盤面跌水基本得到修復(fù)，硅鐵09合約基差-200元/噸左右，硅錳09合約基差100元/噸左右。基于基差的角度來看，盤面估值逐漸增加，繼續(xù)上漲的空間并不大。

近期鋼廠主動減產(chǎn)的范圍逐漸擴大，鐵合金出口情況不佳，需求已經(jīng)實質(zhì)性下滑。雖然鐵合金生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)減產(chǎn)應(yīng)對，并且減產(chǎn)力度不低，供需基本面存在逆轉(zhuǎn)的條件。但是交割庫存仍然龐大，價格真正迎來明顯改善，還需庫存進一步消化。此外，盤面貼水得到修復(fù)，繼續(xù)反彈空間已經(jīng)不大。